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　　转自：财信期货研究

　　玻璃方面，浮法玻璃利润处于低位，以天然气为燃料的产线持续进入亏损，日熔量也出现下降，供应压力边际缓解。但需求端，梅雨季节过后的需求复苏并未发生，现货至今仍处于持续降价通道中。面对需求的系统性下滑，玻璃长期供应端需产能进一步出清，短期来看，考虑到浮法玻璃供应端环比回落，下半年为玻璃市场传统需求旺季，盘面价格不应过于悲观。

　　纯碱方面，浮法玻璃+光伏玻璃日熔量维持大体稳定局面，重碱刚需绝对量仍偏大，纯碱供需双旺。近期来看，商品情绪当前仍然较为悲观，纯碱持仓量大起大落，走势纠结，而纯碱总库存仍偏高，光伏产线冷修及浮法玻璃价格弱势压制了上游纯碱价格，但考虑到供应端及轻碱需求近期均有所改观，盘面进一步下跌空间或有限，但纠结行情短期或延续。

　　策略：短期玻璃、纯碱以宽幅震荡看待，预期玻璃09合约短期运行区间在1300-1700元/吨，纯碱09合约震荡区间在1900-2200元/吨。

　　风险点：玻璃需求不及预期，纯碱供应缩减不及预期

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　　研报正文 TEXT

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　　01

　　基差与价差

　　玻璃方面，截至2024年7月18日，沙河玻璃对应交割品成交价格1448元/吨。09合约基差-11，9-1月差-47。据隆众模型，7月玻璃利润延续在低位，本周以天然气为燃料的浮法玻璃现货周均利润-165.4元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润38.49元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润182.46元/吨。

　　纯碱方面，本周阿拉善重碱出厂1900元/吨，中源重碱出厂2200元/吨，环比持平，主流交割地期现重碱成交价在1900元/吨附近。09合约基差-60附近，9-1价差67。本周，中国氨碱法纯碱理论利润335.11元/吨，环比持平，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为555.60元/吨。

　　总体而言，7月以来，玻璃、纯碱现货延续走弱，期货市场展则震荡偏弱跟随。

　　02

　　玻璃：市场情绪未见改善，库存压力仍然偏大

　　供给端，低利润压力下，2024年二季度开始浮法玻璃日熔量开始逐步回落，截至7月中旬，全国浮法玻璃日熔量17.03万吨，较3月的高点下降近6000吨；全国浮法玻璃产线开工条数249条，全国浮法玻璃开工率82.72 %，开工率位于历年中性水平，供给压力边际缓解。目前浮法玻璃行业天然气、电气化改造提升仍在持续进行，如6月，华中长利玻璃2条石油焦为燃料的浮法玻璃产线因污染排放问题搬迁，行业受节能降碳导致的生产成本提升仍然客观存在。

　　但玻璃的宏观需求从2024年也开始大幅下滑，如房地产领域与浮法玻璃需求最相关的竣工面积从2023年的17%增幅大幅回落至目前的-20%附近。从Mysteel调研数据看，截至7月中旬，玻璃深加工企业订单天数10.0天，同比-39%， 整体订单反馈不及上半年水平，目前一定比例企业家装订单是日清，部分可排单3-5天；北部部分工程订单略有好转，排单1月左右，但西北区域整体订单环比下滑。7月中旬，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为76.61%，现实下游需求仍然较为清淡。

　　从长期角度来看，浮法玻璃需求趋势性下滑，利润将持续受到压制，行业也将经历漫长的产能出清才能扭转过剩的供需局面。本周全国浮法玻璃样本企业总库存6513.6万重箱，环比+155.3万重箱，华北市场企业降价短暂刺激出货，华东市场需求表现一般，中下游拿货积极性不高，华中市场原片企业出货一般，多数维持垒库趋势，华南市场整体需求疲弱下，企业虽让利出货。目前玻璃全国产销仍然处于偏弱水平，现货也仍未企稳。

　　但另一方面，玻璃需求具有很强的季节性，下半年为玻璃市场传统的需求旺季，二季度一系列地产政策正逐步显现效果，二手房成交数据显示地产销售具有逐步企稳迹象，且中央继续强调扎实推进“保交楼”，不排除下半年某一阶段出现中短期的需求脉冲。

　　因为我们认为，短期来看，玻璃期现货仍处于负反馈过程，需求未出现趋势性企稳回升信号，可仍以震荡偏弱看待为主，但考虑到浮法玻璃供应端环比回落，下半年为玻璃市场传统需求旺季，盘面价格不应过于悲观，预期主力合约运行区间在1300-1700元/吨。

　　03

　　纯碱：供应压力盘面走势纠结，短期供给压力存在改善基础

　　供应端，截至2024年上半年，当前全国纯碱产能约为3900万吨，同比增加19.7%，主要为2023年下半年产能投放逐步达产，加上阜丰集团今年30万吨新产能贡献。据统计局数据，1-6月份纯碱产量为1914.9万吨，同比增长20.3%，与产能增速相匹配。产量的同比大增可通过周产数据得到体现，据Mysteel数据显示，年初至今的纯碱周度产量约为72万吨，相比去年同期61万吨的周产量同比增幅约为18%，而2023年同期的产量仅同比增加7%左右。而当前远兴I期4线产能仍在试车，年内连云港碱业、德邦等新产能投产主要在年底，可见从产能角度01供应压力仍不小。

　　进出口端，据统计局数据，2024年1-5月，累计进口纯碱67.4万吨，累计出口纯碱38.2万吨，净进口为29.1万吨。而在2023年，前5个月累计进口纯碱为18.4万吨，累计出口纯碱79.6万吨，净出口为61.2万吨。今年进口大幅增加而出口减少进一步增加了国内供应压力。

　　需求端，浮法玻璃日熔量下降至17.03万吨，但今年光伏新增产线较多，当前光伏+浮法玻璃日熔量28.4万吨，周耗重碱近40万吨，重碱刚需处于历史高位附近。本周纯碱厂家总库存89.95万吨，较周一下降0.31万吨，轻质库存50.64万吨，重质库存39.31万吨，绝对库存仍然处于历年同期偏高水平，压制了盘面价格。

　　短期，考虑到夏季检修等供应端的扰动仍在，纯碱期现货或难以持续深跌。7月底-8月，徐州丰成、天津碱厂、湖北双环、四川和邦释放检修计划，而金大地老线、海化老线、五彩等厂家预期也有望迎来年检，若纯碱产能利用率大幅下降到往年8月检修高峰时期的80%附近，加上目前纯碱绝对价格不高，下游存在补库预期，纯碱基本面或存在改善的基础。但纯碱库存明显去化前纠结行情或延续，短期参考09合约震荡区间在1900-2200元/吨。

　　供稿 |刘祎 （F3068646 Z0014925）

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责任编辑：张靖笛 炒股资金配资